1固定资产投资决策中贴现率的选择及其理由

       1.1固定资产投资中如何选择贴现率

       1.1.1固定资产投资的特点1)固定资产的回收时间较长。固定资产投资决策一经做出，便会在较长时间内影响企业，一 般的固定资产投资都需要几年甚至十几年才能收回。

       2)固定资产投资的变现能力较差。资产投资的实物形态主要是厂房和机器设备等固定资产，这些资产不易改变用途，出售困难，变现能力较差。

       3)固定资产投资的资金占用数量相对稳定。固定资产投资一经完成，在资金占用数量上便保持相对稳定，而不像流动资产投资那样经常变动。

       4)固定资产投资的实物形态与价值形态可以分离。固定资产投资完成，投入使用以后，随着固定资产的磨损，固定资产价值便有一部分脱离其实物形态，转化为货币准备金，而其余部分仍存在于实物形态中。在使用年限内，保留在固定资产实物形态上的价值逐年减少，而脱离实物形杰转化为货币准各全的价值却逐年增加。直到固定咨产报房

       1.1.2固定资产投资评价中经常使用的贴现率指标下面各种指标作为贴现率各有利弊，因此有各自的适用范围。

       1)无风险投资报酬率用无风险投资报酬率作为折现率可以计算投资项目最大的投资报酬，该投资报酬包括资金的时间价值、投入资金成本的回报、风险投资价值和通货膨胀调整价值。利用无风险投资报酬率可以对单个项目的最大可能收益进行估计，也可以用于不同项目或者同一项目不同方案的比较。

       但无风险投资报酬率一般小于其他折现率指标，用其计算出来的净现值明显偏高。如一些公益投资项目，由于其为非盈利项目，一般采用无风险利率计算未来的成本，这样计算出来的成本就明显偏小。公共投资由于未来成本的不确定性，同样存在风险。因此需要通过估算项目未来成本的不确定性来估计公益投资项目的风险大小。

       2)资金成本易于计算和获得，并且利用资金成本作为折现率可以考核企业各投资者对企业的贡献。由于资金成本不涉及风险的计量，适用于对同一投资项目的不同方案进行评价。

       不足之处是计算出来的净现值仍然偏大，没有考虑风险对出资者报酬率的影响。另外，资金成本作为折现率不适用于对不同投资项目投资效果进行比较，因为不同项目有着不同的风险，要求的投资报酬率也不一样。

        3)必要投资报酬率必要投资报酬率涉及对风险投资报酬率的估计，这一方法的难点和关键在于风险的正确计量。投资项目未来的市场环境受到多种因素的影响，因此判断是非常困难的。如在变异系数法中，需要依靠评价者的主观判断。主观判断的另一方面，如何确定风险价值系数|也是一个复杂的问题。投资的风险偏好不同，对风险的敏感程度不同，风险价值系数也就

       1.2选择贴现率的理由固定资产投资决策选择贴现现金流量指标的原因有以下几个方面：

       1)非贴现指标把不同时间点上的现金收入和支出用毫无差别的资金进行对比，忽略了货币的时间价值因素，这是不科学的。

       2)非贴现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，而且夸大了投资的回收速度。

       3)非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。

       4)非贴现指标中的平均报酬率、投资利润率等指标夸大了项目的盈利水平。

       5)在运用投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据。但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。

       6)管理人员水平的不断提高和由千计机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。

       2.1投资决策中如何预测现金流量2.1.1正确地预测现金流量的假设在现金流量的计算中，为了简化计算，一般都假定各年投资在年初一次进行，各年营业现金流量看作是各年年末一次发生，把终结现金流量看作是最后一年末发生。

       2.1.2预测现金流量的基本原则只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

       2.1.3具体需要注意的问题：

       1)区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等属于相关成本。

       2)不要忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本

       2.2为什么要考虑现金流量投资决策之所以要以按收付实现制计算的现金流量作为评价项目经济效益的基础，主要有以下两方面原因：

       1)采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。

       科学的投资决策必须认真考虑资金的时间价值，这就要求在决策时一定要弄清每笔预期收入款项和支出款项的具体时间。而利润的计算，并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。要在投资决策中考虑时间价值的因素，就不能利用利润来衡量项目的优劣，而必须采用现金流量。

       2)采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。

       在长期投资决策中，应用现金流量能科学、客观地评价投资方案的优劣，而利润则明显地存在不科学、不客观的成分。这是因为净利润的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性;利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。